Ирационалното покачване на лихвите на акциите

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Заетостта в частния бранш в Съединени американски щати е намаляла предишния месец, съгласно данни на ADP, оповестени през вчерашния ден. Това идва след занимателен и неразбираем доклад за работните места през септември от Бюрото по трудова статистика. Спирането на държавното управление продължава да пречи на напъните ни да забележим ясно стопанската система на Съединени американски щати. Изпратете ни тълкуванията си: [email protected].

Ралито за понижаване на лихвените проценти: невъздържание

Не постоянно знаем за какво фондовите пазари се повишават. Но най-малко в Съединени американски щати това е един от тези моменти. Акциите се повишават, тъй като дефинират цената с необикновена скорост на идващото намаляване на лихвения % от Федералния запас. Ето диаграма на S&P 500 след октомврийската среща на Фед, начертана по отношение на размера на понижението на лихвените проценти, предстоящо на срещата през декември (както се допуска от фючърсните пазари):

Промяната в упованията беше трагична. От 20 ноември пазарът мина от изцяло сигурен, че няма да има понижение идната седмица, до съвсем сигурен, че ще има. What has made the difference? За да опростя: Уилямс, Уолър и някои неразбираеми стопански данни. Джон Уилямс, президент на авторитетния Федерален запас на Ню Йорк, предложи някои скромни мнения на 21 ноември („ Все още виждам място за по-нататъшни корекции в кратковременен план ... за напредване на позицията на политиката по-близо до диапазона на неутрална. “). Това наподобява спря спада в упованията за понижение. Няколко дни по-късно шефът на Фед Кристофър Уолър (доскоро любимец в конкуренцията за идващия ръководител на централната банка; вижте по-долу) сподели, че отслабването на пазара на труда прави намаляването на лихвите рационално. Смесете слаб доклад за продажбите на дребно, неприятни данни за доверието на потребителите и още едно меко изследване на производството и пазарът стартира да написа понижение на ставката с химикал.

Това спря спада на S&P 500 и го изпрати нагоре с към 5 %. Съставът на митинга е също толкоз величествен, колкото и времето. Докато софтуерните, и по-специално полупроводниковите акции, не престават да имат значим принос, сензитивните към лихвите циклични акции (домостроителни, транспортни и химикали) имаха страхотни няколко седмици. Така че има много очукани имена, ориентирани към потребителите. Част от това, изключително при акциите, свързани с жилищата, може да са късите продавачи, които са принудени да покриват. Друг аспект може да бъде мнението - съвсем консенсусът в този момент - че стопанската система ще се усъвършенства през идната година след закъснение през четвъртото тримесечие. Но разказът с по-ниски проценти безспорно е звездата на шоуто.

Като причина фондовият пазар да промени курса, намаляването през декември няма никакъв смисъл. Промяна от 25 базисни пункта в краткосрочните лихвени проценти просто не е значима нито за дисконтовите проценти на акциите, нито за техните вероятности за облага. И би било неправилно да се твърди, че понижението през декември е индикатор за по-голяма смяна в посоката на придвижване на лихвите. Пазарната оценка на дестинацията на Фед или „ терминалната рента “ е удивително постоянна на към 3 % от месеци.

Това значи ли, че ралито за понижаване на лихвите е на нестабилна основа? Може би - само че прогнозирането за близкото бъдеще на фондовите пазари въз основа на тяхното близко минало постоянно е загуба на време. Основният урок е значим тук. Обсебеността на вложителите от Фед постоянно е по-въздействаща от това, което Фед прави или не прави, и прибавя доста звук към сигнала, изпратен от пазарните цени.

Кевин Хасет, ръководител на Фед

В администрацията на Тръмп нищо не е несъмнено, до момента в който не се случи. Но намеците, че Кевин Хасет ще бъде претендентът на президента за ръководител на Фед, не са тънки.

Хасет беше най-вероятният претендент още през септември, съгласно изследване на Financial Times измежду икономисти. And he is not a universally popular choice. " Назначаването ви споделя дали ще имате или не самостоятелен Фед. Ако имате Уолър, имате самостоятелен Фед ... Хасет е най-политическият избор, който можете да получите след назначението на Дон младши . . Широко се счита, че той би бил доста дисциплиниран на президента ", споделя Джоузеф Уанг от Monetary Macro.

Wang is not alone. Миналия месец Министерството на финансите потърси противоположна връзка от търговци на облигации и финансови ръководители по отношение на Хасет и те „ споделиха на Министерството на финансите на Съединени американски щати, че са загрижени . . [че] той ще понижи лихвените проценти нападателно, с цел да угоди на президента Доналд Тръмп “, съгласно FT.

Хасет се придържаше към линията на Тръмп във всяка дума, жест и изявление от години. Но назначението му единствено по себе си ще бъде задоволително, с цел да промени свястно пътя на лихвените проценти или да подкопае вярата във Фед.

По-специално, защото намеците за номинация на Хасет се ускориха през последната седмица или по този начин, реакцията на пазара беше лека. Доларът отслабна, само че това може да има повече общо с меките стопански данни в Съединени американски щати и малко по-силните данни в чужбина. Идеята, че независимостта на Фед е застрашена, към този момент витаеше във въздуха. И несъмнено, в случай че Хасет желае цялостна смяна в лихвената политика, той би трябвало да убеди останалата част от Комитета за отворен пазар. Матю Лузети от Deutsche Bank счита, че

като в последно време вокален критик на политиката на Фед, [Хасет] може в началото да сметне за предизвикателство да убеди сътрудниците си да понижат доста лихвите . . . Нов ръководител също би трябвало да се придвижи към центъра на комисията, с цел да се реализира консенсус. Това може да значи, че Хасет ще би трябвало да се отклони от най-агресивните апели за по-ниски лихви . . . Председателят няма неограничена власт

Няма подозрение, че администрацията на Тръмп желае да отслаби границата сред президентската воля и политиката на Фед. Последното изпитание в тази тенденция е настояването на министъра на финансите Скот Бесент за условия за престояване за президенти на районни банки. Независимостта на Федералния запас е предпазена от правила и институционални структури, а не от самостоятелно назначени лица, колкото и да са висши. Ако те устоят, централната банка ще се обърка.

Едно положително четене

Ефективно четене.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.